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Comment fonctionnent les fonds indiciels couverts en euros ?


Question

J'essayais de trouver un fonds de suivi du S&P 500 et je suis tombé sur celui-ci. db x-trackers S&P 500 Euro Hedged Index UCITS ETF.

Quelqu'un peut-il expliquer que signifie la couverture de l'euro et comment est-elle censée fonctionner ?

D'après ce que j'ai compris, la couverture signifie la protection contre un risque. Cependant, je ne comprends pas vraiment comment les gens/banques le font réellement, car le S&P 500 n'a aucun rapport avec l'euro et il y a donc d'autres facteurs dans ce fonds, que j'aimerais comprendre.

2013/06/02
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6/2/2013 10:39:53 PM

Réponse acceptée

Résumé

Lorsque vous investissez dans un fonds indiciel S&P500 dont le cours est libellé en USD, le seul risque majeur que vous supportez est le risque associé aux actions qui composent l'indice, puisque les actions et les fonds indiciels sont cotés en USD.

Le fonds dans votre question, cependant, est coté en EUR. Pour qu'un fonds comme celui-ci corresponde le plus possible à la performance du S&P500, dont le prix est en USD, il doit se couvrir contre les fluctuations du taux de change EUR/USD. Si le fonds convertit simplement l'EUR en USD puis investit dans un fonds indiciel S&P500 dont le prix est en USD, le fonds dont le prix est en EUR peut ne pas correspondre au fonds dont le prix est en USD en raison des fluctuations des taux de change.

Pourquoi la couverture est important

Voici un exemple simple démontrant pourquoi la couverture est nécessaire. J'ai supposé que la valeur actuelle du fonds indiciel S&P500 au prix en USD est de 1 600 USD/action. Le taux de change est de 1,3 USD/EUR. Si vous achetez une action de cet indice en EUR, vous paierez 1 230,77 EUR/action :

 indice de base avec conversion du taux de change

Si le S&P500 augmente de 10 % à 1760 USD/action et que le taux de change reste inchangé, la valeur de votre investissement dans le fonds en EUR augmente également de 10 % (les deux côtés de l'équation sont multipliés par 1,1) :

augmentation du prix de l'indice USD

Cependant, le risque de change entre en jeu lorsque le taux de change EUR/USD change. Prenons l'augmentation de 10 % du prix de l'indice USD qui s'accompagne d'une appréciation de l'EUR à 1,4 USD/EUR :

Augmentation du prix de l'indice en USD, appréciation de l'EUR

Bien que l'indice en USD ait gagné 10 %, l'appréciation de l'EUR signifie que la valeur en EUR de votre investissement est presque inchangé par rapport à la première équation.

Pour les investissements libellés en EUR qui investissent dans des titres libellés en USD, la présence de ce risque de change supplémentaire impose l'utilisation d'une couverture si les indices vont suivre. Le fonds auquel vous êtes lié utilise des contrats d'échange, dont je parle en détail ci-dessous, pour se prémunir contre les fluctuations du taux de change EUR/USD. Comme ces dérivés ne sont pas gratuits, le coût de la couverture est inclus dans les dépenses du fonds et peut entraîner des différences entre l'indice S&P500 et l'indice S&P 500 Euro Hedged.

Aussi , il est important de réaliser que chaque fois que vous investissez dans des titres dont le cours est libellé dans une devise différente de la vôtre, vous assumez un risque de change que les investissements visent ou non à suivre les indices. Cela est vrai même pour les titres qui se négocient en bourse dans votre devise locale, comme les ADR ou les GDR. J'ai écrit une réponse qui passe par un exemple simple d'une manière similaire à celle ci-dessus dans ce contexte, donc vous pouvez lire cela pour plus d'informations sur le risque de change dans ce contexte.

Processus de couverture

Il existe plusieurs façons pour les investisseurs, qu'ils soient institutionnels ou individuels, de se couvrir contre le risque de change. iShares propose un ETF qui suit l'indice S&P500 Euro Hedged et utilise un contrat d'échange de devises de gré à gré appelé mois à terme FX contrat pour se couvrir contre le risque de change associé. Dans ces contrats, deux parties conviennent d'échanger un montant d'une devise contre un autre montant d'une autre devise, à un moment donné dans le futur. Cela permet aux deux parties de bloquer efficacement un taux de change pendant une période donnée (un mois dans le cas de l'ETF iShares) et donc de se protéger contre les fluctuations des taux de change pendant cette période.

Il existe d'autres formes de swaps de devises, échanges d'actions, etc. qui pourraient être utilisés pour se couvrir contre le risque de change. En général, deux parties conviennent d'échanger une quantité, comme un flux de trésorerie en EUR, des paiements à taux d'intérêt fixe, etc. contre une autre quantité, comme un flux de trésorerie en USD, des paiements basés sur un taux d'intérêt variable, etc. Dans de nombreux cas, ces sont des transactions de gré à gré, il n'y a pas nécessairement de définition standardisée.

Par exemple, si le gestionnaire européen d'un fonds qui suit l'indice S&P500 Euro Hedged détient des euros et souhaite verrouiller dans un taux de change effectif de 1,4 USD/EUR (au-dessus du taux de change actuel), il peut trouver une autre partie qui détient des USD et souhaite verrouiller le taux de change respectif de 0,71 EUR/USD. L'autre partie pourrait être un gestionnaire de fonds américain qui gère un fonds en USD qui suit le FTSE. En échangeant USD et EUR, les deux parties peuvent, à un certain prix, verrouiller leurs taux de change souhaités.

Remarque finale

Je souhaite également clarifier autre chose dans votre question. Il n'est pas exact que le "S&P 500 n'a aucun rapport avec l'euro". Loin de là. Il existe de nombreux cas dans lesquels le taux de change EUR/USD et le niveau de l'indice S&P500 pourraient être liés. Par exemple :

  1. Des nouvelles économiques inquiétantes en Europe pourraient entraîner une dépréciation de l'euro par rapport au dollar, les investisseurs européens fuyant vers la sécurité, par exemple en investissant dans des bons du Trésor. Cependant, ces nouvelles économiques pourraient également donner aux investisseurs américains le sentiment que l'économie mondiale ne se redressera pas aussi vite qu'espéré, ce qui pourrait affecter le S&P500.

  2. Si l'euro apprécié par rapport au dollar, quelle qu'en soit la raison, cela pourrait augmenter les bénéfices des entreprises américaines qui réalisent une partie de leurs bénéfices en Europe. Si une entreprise américaine gagne 1 million d'euros et que le taux de change est de 1,3 USD/EUR, l'entreprise gagne 1,3 million d'USD. Si l'euro s'apprécie par rapport au dollar à 1,4 USD/EUR au prochain trimestre et que l'entreprise gagne encore 1 million d'EUR, elle gagne désormais 1,4 million d'USD. Même sans ventes supplémentaires, la société américaine a réalisé un bénéfice en USD plus élevé, ce qui se reflète dans ses états financiers et pourrait augmenter le cours de son action (affectant ainsi le S&P500).

  3. En combinant les exemples 1 et 2, si une entreprise américaine réalise une partie de ses bénéfices en Europe et qu'une récession frappe dans l'UE, deux choses pourraient se produire simultanément. A) Les ventes de l'entreprise baissent alors que les consommateurs européens réduisent leurs dépenses, et B) l'euro se déprécie face au dollar alors que les investisseurs européens vendent des euros et investissent dans des titres plus sûrs libellés dans d'autres devises (USD ou non). L'entreprise subit une perte de bénéfices à la fois en raison de la baisse des ventes et de la dépréciation de l'euro.

De nombreux autres facteurs pourraient entraîner une corrélation entre l'euro et le S& ; P500, ou plus généralement, les économies européennes et américaines. La balance commerciale, la confiance des investisseurs et des consommateurs, l'exposition des banques d'une région à la dette souveraine d'une autre, la propagation des titres adossés à des actifs/hypothèques des sociétés financières américaines aux banques, entreprises, municipalités européennes, etc. jouent tous un rôle.

Un exemple de ce dernier point provient de cet article , qui comprend une ligne intéressante :

Parmi les victimes de la crise américaine des subprimes figurent huit municipalités de Norvège, qui ont perdu un total de 125 millions de dollars en raison d'investissements liés aux prêts hypothécaires à risque.

Pour faire court, ces municipalités avaient des titres adossés à des créances hypothécaires dans leurs portefeuilles d'investissement qui provenaient, très loin, de prêts hypothécaires à risque sur des maisons américaines. Je ne connais pas les villes spécifiques, mais cela montre vraiment à quel point les économies mondiales sont interconnectées lorsque le paiement d'une famille américaine sur son hypothèque à risque à, disons, Chicago, peut finir par soutenir un investissement dérivé dans le portefeuille d'investissement de, disons, Hammerfest , Norvège.

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